High Arctic Energy Services (English version at the end)
Microcap con múltiples catalizadores y riesgo limitado
Esto es Cocoa Beans, un espacio en el que hablaremos en español de ideas de inversión, principalmente sobre situaciones especiales.
Comenzamos nuestro proyecto con una situación especial en una pequeña empresa de servicios de petróleo y gas con operaciones en Canadá y Papúa Nueva Guinea (PNG).
La empresa —High Arctic Energy Services— cotiza bajo el símbolo de TSX HWO y el símbolo de OTC Pink Market HGHAF.
Introducción
High Arctic Energy Services Inc es una empresa cotizada en Canadá dedicada a la prestación de servicios de perforación de petróleo y alquiler de equipos y otros servicios para la industria del petróleo y gas natural con operaciones principalmente en PNG y Canadá.
Para entender mejor la situación que ha despertado nuestro interés, puede ser de gran ayuda que primero describamos a grandes rasgos las distintas partes que conforman la empresa actualmente. High Arctic Energy Services tiene dos negocios geográficos distintos: el de Canadá y el de PNG:
En PNG, la línea de productos consiste en servicios de perforación y alquiler de equipos relacionados con explotación petrolera y de gas natural licuado (LNG).
En Canadá, la línea de productos consiste principalmente en alquileres de equipos para campos petroleros, alquileres de control de presión y el suministro de servicios de bombeo de nitrógeno líquido (el cual se inyecta en los pozos petrolíferos para estimular la producción).
Desde 2022, tras reflexionar sobre la principal fortaleza de la compañía y el mal comportamiento de la acción, el equipo directivo de High Arctic (el “Management”) ha llevado a cabo un plan de reestructuración y operaciones corporativas con la finalidad de aflorar valor.
Destacan las siguientes operaciones, ambas cerradas en 2022:
Venta de parte de su negocio de servicios de pozos de Canadá por CAD 38M$.
Venta de su flota de equipos de snubbing1 canadiense a Team Snubbing Services Inc., una entidad privada ("Team Snubbing"), a cambio de un 42% de participación en Team Snubbing valorada por el Management en CAD 7.7M$2 y una nota de deuda convertible de CAD 2.7M$3 con un plazo de cinco años.
Tras estas transacciones, High Arctic mantuvo su segmento de servicios auxiliares en Canadá, que incluye su negocio de bombeo de nitrógeno y el negocio de alquileres restante enfocado en equipos de control de presión, además del negocio en PNG. En el 2Q 2023, la compañía ha vendido una parte de este negocio por CAD 1.35M$.
Hoy existe, a nuestro parecer, una oportunidad de inversión en las acciones de High Arctic con varios catalizadores que podrían materializarse en los próximos meses ya que confluyen varias situaciones especiales:
High Arctic va a distribuir próximamente a sus accionistas los CAD 38M$ procedentes de la venta del negocio de servicio a pozos de petróleo en Canadá.
Spin-off del negocio de exploración internacional en PNG.
Post spin-off, High Arctic mantendrá el negocio canadiense, con CAD 130M$ de bases imponibles negativas. Además, High Arctic prevé realizar una reestructuración para reducir costes en este negocio.
Para ver la magnitud del potencial hay que tener en cuenta la valoración:
La Empresa actualmente capitaliza CAD 65M$ y tiene CAD 42M$ de caja neta, incluyendo los CAD 38M$ provenientes de la venta del negocio canadiense.
Como hemos indicado, van a repartir a los accionistas estos CAD 38M$, lo que supone el 60% de la Market cap.
Esto nos dejaría una empresa cotizando por un EV de alrededor de CAD 23M$.
¿Qué obtenemos por CAD 23M$?
La participación del 42% de la empresa Team Snubbing valorada de CAD 7.7M$ además de la nota convertible valorada en CAD 2.7M$.
Parte del negocio de servicios auxiliares y de alquiler de equipos de Canadá con ingresos que estimamos (anualizando la cifra obtenida en los primeros seis meses de 2023) en CAD 2.6M$4 y con márgenes operativos de entre el 55% al 65%5, lo que supone un beneficio operativo de al menos CAD 1.3M$ y una valoración estimada no inferior a CAD 5M$ – CAD 6M$ (CAD 0.10$ - CAD 0.12$ por acción).
El negocio internacional de PNG que va a ser vendido mediante un spin-off y que, dada la valoración actual de la compañía, el mercado estaría descontando que vale CAD 7.6M$ (≅23M - 7.7M - 2.7M - 5M).
Papúa Nueva Guinea (PNG)
Esta división es la joya de la corona de la compañía: Se trata de tres plataformas de perforación en propiedad (dos heli-portables y una transportable por personal) además de una plataforma en régimen de leasing.
Son plataformas de un nicho muy específico ya que están preparadas para operar en zonas remotas a las que solo se puede acceder con helicóptero o siendo transportadas de forma manual por los operarios. High Arctic es actualmente el único operador de plataformas heli-portables en PNG.
PNG es un país insular, próximo a Australia con recursos naturales significativos, y ha emergido como un exportador de energía crucial para los mercados asiáticos, particularmente para el LNG. PNG tiene unas reservas probadas de 215 millones de metros cúbicos de gas natural y capacidad para exportar LNG. El sector del LNG es importante para la economía de PNG, con una producción de LNG del 9% del Producto Interior Bruto en 2021. En la última década, PNG ha desarrollado uno de los proyectos de LNG más grandes del mundo, liderado por empresas como ExxonMobil y Oil Search, ambos clientes de High Arctic.
High Arctic opera en PNG desde 2007, donde es el único proveedor de este tipo de servicios de exploración en zonas remotas dentro de la jungla donde se encuentran las reservas de LNG.
Ahora mismo estaría en operación el proyecto PNG LNG, operado por Exxon y con una producción de 8 millones de toneladas de LNG al año, considerado uno de los proyectos más rentables del mundo.
Lo destacable y que podría ser un “game changer”, es la perspectiva para los próximos años como consecuencia del proyecto de desarrollo de LNG en PNG por parte de la petrolera TotalEnergies, cuya Final Investment Decisión se espera para diciembre de 2023, en un proyecto de una inversión estimada en más de USD 10BN6. Kerenga Kua, Ministro de Petróleo y Energía de PNG se refirió recientemente a este proyecto como “un proyecto de importancia nacional que proporcionará un impulso significativo para la economía de PNG”.
¿Cuánto valdría la división de PNG?
High Arctic no desglosa plenamente toda la información de las diferentes divisiones, pero sí informa que el nivel de ventas que los negocios en PNG generaron entre CAD 90M$ y CAD 180M$ de ingresos entre los años 2013-2018. El margen EBIT total de la compañía en el mismo periodo ha tenido un promedio del 18%, con un rango alto del 22%, coincidiendo con en el año en el que los ingresos de PNG alcanzaron un 85% sobre el total de ingresos y en cambio tuvieron un margen EBIT de un 12% durante 2018, año que los ingresos de PNG solo contribuyeron un 46% a las ventas totales.
Lo que da fácilmente a entender que esta división es el mayor generador de márgenes altos de la compañía.
Con el proyecto de Total y el resto de nuevos proyectos en curso, Mike Maguire, CEO de High Arctic, considera que la utilización de las plataformas en PNG les va a llevar a superar incluso las cifras pico del periodo 2013-2018, lo que permitiría generar como mínimo un EBIT de CAD 20M$, resultado de aplicar un margen de EBIT de un rango medio-bajo del 15%, a partir de unas ventas medias del ciclo de 2013-2018 de CAD 130M$ (aunque no sería nada descartable que en un escenario de plena utilización, el EBIT esté más próximo a CAD 40M$ - CAD 45M$).
Si asumimos un múltiplo de 5x EV/EBIT se obtendría una valoración conservadora de al menos CAD 100M$ solo para la división de PNG.
¿Qué opina el Management sobre la valoración de PNG?
Piensan que vale bastante más de lo que piensa el mercado. En la última presentación de resultados el CEO dijo:
“Our PNG business has been consistently undervalued by the public market, and we believe that the current market conditions make it appropriate to take steps to unlock value. We intend to put the recommendation to shareholder vote before the end of September”
Durante la misma conferencia, la pregunta de un analista trató de obtener algo más de claridad, dándonos alguna pista de lo que el Management considera un rango mínimo de valoración:
Q - Josef Schachter
If you take some working capital, the receivables, which are mostly PNG, and that property, plant and equipment, and then divide that by that CAD 48.7 million, you're looking at over a $1 kind-of-number in PNG International. Am I…is that correct?
A - Mike Maguire (CEO)
Your math Josef, but I don't have any reason to doubt it.
El CEO dio a entender que al menos esperan obtener CAD 1.00$ por cada acción gracias a la venta de PNG, con una valoración en libros de CAD 48.7M.
Recapitulando
La compañía va a repartir próximamente CAD 0.78$, derivado de la venta del negocio de servicio de pozos canadiense.
Con el spin-off del negocio de PNG, la compañía podría obtener como mínimo CAD 1.00$ por acción, pero según nuestros cálculos podría ser más próximo a CAD 2.10$.
Tras el reparto y el spin-off: La compañía seguirá cotizando en Canadá y mantendrá la participación de Team Snubbing y parte de los equipos de Canadá valorados en CAD 0.31$ (= 7.7M + 2.7M + 5M, todo entre 48.7 millones de acciones), donde se va a realizar una reestructuración de costes.
Además, el negocio canadiense conservaría CAD 130M$ de bases imponibles negativas para poder usar en los próximos años.
Es decir, podemos comprar ahora High Arctic por CAD 1.35$ y a cambio recibir CAD 2.09$ (= CAD 0.78$ + CAD 1.00$ + CAD 0.31$) siendo conservador. La acción podría revalorizarse rápidamente (en cuestión de meses) a como mínimo a CAD 2.10$ y quizás incluso CAD 3.00$. Esto implicaría un potencial alcista de +55% o +122%.
¿Cuáles son los siguientes pasos?
La compañía espera en septiembre anunciar los detalles del proceso de venta. Por el momento, lo único que han anunciado es que cada accionista recibirá una opción de suscripción sobre el negocio de PNG por cada acción de High Arctic. Llegado ese momento, cada accionista (en teoría al menos, pues los detalles aún no se han comunicado) tendría la opción de:
Suscribir la opción de compra, y recibir acciones de una empresa privada que englobaría el negocio de PNG.
Vender los derechos de suscripción, aunque se desconoce cómo sería este proceso, pues el Management ha comunicado que dichos no podrán ser listados en la bolsa TSX, como suele suceder en casos similares.
No hacer nada, y beneficiarse del efectivo que la compañía listada canadiense recibirá tras la venta del negocio de PNG.
Los detalles del proceso, incluyendo la valoración estimada de PNG, van previsiblemente a ser hechos públicos antes del fin de septiembre en un Information Memorandum.
Posteriormente, en octubre, se celebrará la junta especial de accionistas para la aprobación, aunque es un mero trámite porque el Management ya controla más del 50% de la compañía.
En concreto, Cyrus Capital Partners, a través de FBC Holdings controla la mayoría de las acciones emitidas y en circulación de High Arctic a fecha del 31 de diciembre de 2022. Uno de los socios de Cyrus Capital, Daniel Bordessa, es Director de High Arctic.
¿Qué puede salir mal de esta idea y donde estaría el mayor riesgo?
La forma de venta va a ser un spin-off mediante unos derechos de suscripción preferente para los accionistas actuales. Esto da una opción preferente para que los accionistas actuales puedan participar y comprar acciones de la nueva compañía, con la opción de poder vender los derechos en caso de no querer participar y beneficiarse del efectivo procedente de la venta, que va a permanecer en la compañía tras la operación.
La pega es que PNG va a ser una compañía privada y no va a cotizar, y lo lógico es que ningún accionista minoritario acuda a la colocación por el riesgo de iliquidez, lo que podría ser aprovechado por el Management para forzar un precio de colocación por debajo de su valor justo.
En ese sentido, esta semana el fondo VN Capital Management, que tiene un 6% del capital, ha hecho pública una carta oponiéndose al spin-off:
"The proposed spin-off appears to be structured in a way that will result in minority shareholders declining to participate, such that the company's crown jewel PNG business will ultimately land in the lap of High Arctic's largest shareholder, Cyrus Capital, at a very attractive price, right before those assets will appreciate enormously, depriving all shareholders of the opportunity to realize the value of those assets.
"While the board of directors characterizes the transaction as one that will be available to all shareholders, the reality is that this is a deal that few shareholders besides Cyrus Capital can participate in. Window dressing can't hide the fact that this transaction is clearly a related party transaction that should be subject to all of the rules and regulations protecting minority investors under Canadian securities laws. Any attempt to skirt those requirements will be strongly opposed by us," said James Vanasek, Principal at VN Capital.
Creemos que incluso si compran por un precio bajo, este sería de al menos CAD 1.0$, dado el comentario del CEO Mike Maguire en la última presentación de resultados. No obstante, siendo este el punto ciego de la tesis, hasta que no publiquen el documento con la valoración no podremos saber con certeza el precio final. Solo podemos confiar y analizar el track record de capital allocation del Management.
En la última década High Arctic ha generado CAD 330M$ de flujo de caja operativo y ha realizado las siguientes acciones:
Han pagado CAD 75M$ de dividendo, repartiendo en los últimos diez años algo más que la capitalización actual de la empresa.
Han reinvertido en el negocio CAD 227M$.
Han emitido de forma residual acciones y recomprado acciones aprovechando algunos momentos, pero el efecto neto es neutro y la compañía tiene el mismo número de acciones que en 2013.
Fuente: High Arctic Energy Services.
En resumen, han hecho una gestión muy conservadora sin apalancar el balance, y han repartido dividendo e invertido en el negocio principalmente con el cash Flow operativo del negocio, sin diluir al accionista.
Conclusión
Estaríamos ante una oportunidad en una compañía muy infravalorada en la que en la peor situación habría posibilidad de obtener un retorno satisfactorio.
Se puede resumir todo en:
Cara, el Management nos roba algo y se quedan PNG por +/- CAD 1.00$, escenario donde la acción debería revalorizarse hasta niveles de al menos CAD 2.00$ o…
Cruz, el Management captura el máximo valor para los minoritarios, y la acción recoge la valoración que debería estar en un rango posible de CAD 3.00$ a CAD 4.00$.
Con esto, concluimos nuestro primer comentario. Gracias por comentar cualquier aspecto importante que hayamos podido obviar sobre esta situación especial y por compartir el artículo y el podcast con otros inversores perspicaces, curiosos y astutos como tú.
Fuentes
Otros artículos que hemos encontrado comentando esta situación son:
Página web de la compañía:
https://haes.ca/
High Arctic Energy Services
“Microcap with multiple catalysts and limited risk”
Introduction
This is Cocoa Beans, a space where we will discuss investment ideas in Spanish, primarily focusing on special situations. We are launching our project with a special situation in a small oilfield services company operating in Canada and Papua New Guinea (PNG). The company—High Arctic Energy Services—is listed on the TSX under the symbol HWO and on the OTC Pink Market under the symbol HGHAF.
High Arctic Energy Services Inc. is a Canadian-listed company providing drilling services, equipment rentals, and other services to the oil and gas industry, primarily operating in PNG and Canada. To better understand the situation that has piqued our interest, it may be helpful to first broadly describe the different parts that currently make up the company. High Arctic Energy Services has two distinct geographic businesses: Canada and PNG:
In PNG, the product line consists of drilling services and equipment rentals related to oil and natural gas liquid (LNG) exploration. In Canada, the product line consists primarily of oilfield equipment rentals, pressure control rentals, and the provision of liquid nitrogen pumping services (which is injected into oil wells to stimulate production).
Since 2022, after reflecting on the company's primary strength and the poor performance of the stock, High Arctic's management has implemented a restructuring and corporate operations plan aimed at unlocking value.
The following operations, both completed in 2022, stand out:
Sale of part of its Canadian well services business for CAD 38M.
Sale of its Canadian snubbing equipment fleet to Team Snubbing Services Inc., a private entity ("Team Snubbing"), in exchange for a 42% stake in Team Snubbing valued by Management at CAD 7.7M and a CAD 2.7M convertible debt note with a five-year term.
Following these transactions, High Arctic maintained its auxiliary services segment in Canada, which includes its nitrogen pumping business and the remaining rental business focused on pressure control equipment, in addition to its PNG business. In 2Q 2023, the company sold a portion of this business for CAD 1.35M.
Today, we believe there is an investment opportunity in High Arctic shares with several catalysts that could materialize in the coming months as several special situations converge:
High Arctic will soon distribute CAD 38M from the sale of the Canadian oil well service business to its shareholders.
Spin-off of the international exploration business in PNG.
Post spin-off, High Arctic will retain the Canadian business, with CAD 130M of negative tax bases. Additionally, High Arctic plans to undertake a restructuring to reduce costs in this business.
To see the magnitude of the potential, we must consider the valuation:
The company currently has a market capitalization of CAD 65M and has CAD 42M of net cash, including the CAD 38M from the sale of the Canadian business.
As we have indicated, they are going to distribute these CAD 38M to shareholders, which represents 60% of the market cap.
This would leave a company trading for an EV of around CAD 23M.
What do we get for CAD 23M?
The 42% stake in Team Snubbing valued at CAD 7.7M plus the convertible note valued at CAD 2.7M.
Part of the auxiliary services business and equipment rental business in Canada with revenue that we estimate (annualizing the figure obtained in the first six months of 2023) at CAD 2.6M and with operating margins of between 55% and 65%, which implies an operating profit of at least CAD 1.3M and an estimated valuation of no less than CAD 5M - CAD 6M (CAD 0.10$ - CAD 0.12$ per share).
The international PNG business that is going to be sold through a spin-off and that, given the current valuation of the company, the market would be discounting that it is worth CAD 7.6M (≅23M - 7.7M - 2.7M - 5M).
Papua New Guinea (PNG)
This division is the crown jewel of the company: It consists of three owned drilling rigs (two heli-portable and one man-portable) in addition to a leased rig. They are very specific niche rigs as they are prepared to operate in remote areas that can only be accessed by helicopter or by being manually transported by operators. High Arctic is currently the only operator of heli-portable rigs in PNG.
Source: High Arctic Energy services
PNG is an island nation located near Australia with significant natural resources and has emerged as a crucial energy exporter to Asian markets, particularly for LNG. PNG has proven reserves of 215 billion cubic meters of natural gas and the capacity to export LNG. The LNG sector is important to PNG's economy, with LNG production accounting for 9% of Gross Domestic Product in 2021. In the last decade, PNG has developed one of the world's largest LNG projects, led by companies such as ExxonMobil and Oil Search, both customers of High Arctic.
High Arctic has been operating in PNG since 2007, where it is the sole provider of these types of exploration services in remote jungle areas where LNG reserves are located.
Currently, the PNG LNG project, operated by Exxon and producing 8 million tons of LNG per year, is considered one of the most profitable projects in the world.
What is remarkable and could be a "game changer" is the outlook for the coming years as a result of the LNG development project in PNG by the oil company TotalEnergies, whose Final Investment Decision is expected in December 2023, in a project with an estimated investment of over USD 10BN. Kerenga Kua, Minister of Petroleum and Energy of PNG recently referred to this project as "a project of national importance that will provide a significant boost to PNG's economy.
How much would the PNG division be worth?
High Arctic doesn't fully disclose all the information for the different divisions, but it does report that the level of sales generated by the PNG business was between CAD 90M and CAD 180M between 2013 and 2018. The company's total EBIT margin in the same period has averaged 18%, with a high of 22%, coinciding with the year in which PNG revenues reached 85% of total revenue, and in contrast had an EBIT margin of 12% during 2018, a year in which PNG revenues only contributed 46% to total sales.
This clearly shows that this division is the company's largest generator of high margins.
With the Total project and other ongoing projects, Mike Maguire, CEO of High Arctic, believes that the utilization of platforms in PNG will lead them to surpass even the peak figures of the 2013-2018 period, which would allow them to generate at least CAD 20M in EBIT, the result of applying a mid-low EBIT margin of 15%, based on average sales of the 2013-2018 cycle of CAD 130M (although it would not be unreasonable that in a scenario of full utilization, EBIT is closer to CAD 40M - CAD 45M).
Assuming a 5x EV/EBIT multiple, a conservative valuation of at least CAD 100M would be obtained for the PNG division alone.
What does the Management think about the valuation of PNG?
They believe it is worth significantly more than the market thinks. In the last earnings presentation, the CEO said:
“Our PNG business has been consistently undervalued by the public market, and we believe that the current market conditions make it appropriate to take steps to unlock value. We intend to put the recommendation to shareholder vote before the end of September”
During the same conference, an analyst's question sought to clarify further, giving us some indication of what Management considers a minimum valuation range:
Q - Josef Schachter
If you take some working capital, the receivables, which are mostly PNG, and that property, plant and equipment, and then divide that by that CAD 48.7 million, you're looking at over a $1 kind-of-number in PNG International. Am I…is that correct?
A - Mike Maguire (CEO)
Your math Josef, but I don't have any reason to doubt it.
The CEO implied that they expect to get at least CAD $1.00 for each share thanks to the sale of PNG, with a book value of CAD 48.7M.
Recapitulating:
The company will soon distribute CAD $0.78, derived from the sale of the Canadian well service business. With the spin-off of the PNG business, the company could obtain at least CAD $1.00 per share, but according to our calculations it could be closer to CAD $2.10.
After the distribution and spin-off: The company will continue to be listed in Canada and will maintain its stake in Team Snubbing and part of the equipment in Canada valued at CAD $0.31 (= 7.7M + 2.7M + 5M, all divided by 48.7 million shares), where a cost restructuring will be carried out.
Additionally, the Canadian business would retain CAD $130M of negative tax bases to be used in the coming years.
That is, we can buy High Arctic now for CAD $1.35 and in return receive CAD $2.09 (= CAD $0.78 + CAD $1.00 + CAD $0.31) being conservative. The share could quickly revalue (in a matter of months) to at least CAD $2.10 and perhaps even CAD $3.00. This would imply an upside potential of +55% or +122%.
What are the next steps?
The company expects to announce the details of the sale process in September. For now, the only thing they have announced is that each shareholder will receive a subscription option for the PNG business for each share of High Arctic. At that time, each shareholder (in theory at least, since the details have not yet been communicated) would have the option to:
Exercise the purchase option and receive shares in a private company that would encompass the PNG business.
Sell the subscription rights, although it is unknown how this process would work, as management has communicated that these rights cannot be listed on the TSX, as is usually the case in similar situations.
Do nothing and benefit from the cash that the Canadian listed company will receive after the sale of the PNG business.
The details of the process, including the estimated valuation of PNG, are expected to be made public before the end of September in an Information Memorandum.
Subsequently, in October, a special shareholders' meeting will be held for approval, although this is a mere formality as management already controls more than 50% of the company.
Specifically, Cyrus Capital Partners, through FBC Holdings, controls the majority of the issued and outstanding shares of High Arctic as of December 31, 2022. One of Cyrus Capital's partners, Daniel Bordessa, is a director of High Arctic.
What could go wrong with this idea and where would the biggest risk lie?
The sale will be done through a spin-off using preferential subscription rights for current shareholders. This gives current shareholders a preferential option to participate and buy shares in the new company, with the option to sell the rights if they do not want to participate and benefit from the cash proceeds from the sale, which will remain in the company after the transaction.
The downside is that PNG will be a private company and will not be listed, and it is logical that no minority shareholder will attend the placement due to the risk of illiquidity, which could be exploited by management to force a placement price below its fair value.
In this regard, this week the fund VN Capital Management, which has 6% of the capital, has made public a letter opposing the spin-off:
"The proposed spin-off appears to be structured in a way that will result in minority shareholders declining to participate, such that the company's crown jewel PNG business will ultimately land in the lap of High Arctic's largest shareholder, Cyrus Capital, at a very attractive price, right before those assets will appreciate enormously, depriving all shareholders of the opportunity to realize the value of those assets.
"While the board of directors characterizes the transaction as one that will be available to all shareholders, the reality is that this is a deal that few shareholders besides Cyrus Capital can participate in. Window dressing can't hide the fact that this transaction is clearly a related party transaction that should be subject to all of the rules and regulations protecting minority investors under Canadian securities laws. Any attempt to skirt those requirements will be strongly opposed by us," said James Vanasek, Principal at VN Capital.
We believe that even if they buy at a low price, it would be at least CAD $1.00, given CEO Mike Maguire's comments in the last earnings presentation. However, since this is the blind spot of the thesis, we won't know the final price for sure until they publish the valuation document.
We can only trust and analyze the management's track record of capital allocation. Over the past decade, High Arctic has generated CAD $330 million in operating cash flow and has taken the following actions:
They have paid CAD $75 million in dividends, distributing more than the company's current market capitalization over the past ten years.
They have reinvested CAD $227 million in the business.
They have issued and repurchased shares sporadically, but the net effect is neutral and the company has the same number of shares as in 2013.
In summary, they have adopted a very conservative approach, maintaining an unleveraged balance sheet and funding dividends and investments primarily through operating cash flow, thereby avoiding shareholder dilution.
To conclude
we see this as an opportunity in a severely undervalued company that offers the potential for a compelling return, even under unfavorable circumstances.
Heads: Management steals from us and gets PNG for around CAD $1.00, a scenario where the share price should revalue to at least CAD $2.00.
Tails: Management captures maximum value for minority shareholders, and the share price reflects a valuation that could range from CAD $3.00 to CAD $4.00.
With this, we conclude our initial commentary. Thank you for bringing to our attention any important aspects we may have overlooked in this unique situation, and for sharing the article and podcast with other insightful, curious, and astute investors like yourself.
Introducción o extracción de tuberías en un pozo en funcionamiento (es decir, sin reducir la presión y sin tener que cerrar el pozo primero).
Ver página 11: https://haes.ca/wp-content/uploads/2023/03/230328-2022-AIF.pdf
Ver página 9 (Nota 6): https://haes.ca/wp-content/uploads/2023/05/5-1-Q1-2023-FS.pdf
Ver página 17 (Nota 12): https://haes.ca/wp-content/uploads/2023/08/4-2-Q2-FS_Post-AC.pdf
Ver páginas 25-28: https://haes.ca/wp-content/uploads/2023/08/4-2-Q2-FS_Post-AC.pdf
https://www.ogj.com/pipelines-transportation/lng/article/14290670/totalenergies-launches-integrated-feed-for-papua-lng-project