Minor lanza una Opa de exclusión por NH (English version at the end)
“He decidido que voy a comprar este hotel y voy a cambiar las reglas de la piscina” Bruce Wayne en Batman Begins.
Contexto: Respuesta de Bruce Wayne al metre del restaurante tras recriminarle este que las dos señoritas que le acompañaban se estaban bañando en la piscina ornamental del hotel.
Hace un año levantamos la mano para sugerir que era bastante posible que Minor lanzase una Opa de exclusión por el 4% restante cotizado y que el precio debía ser al menos del 50% por encima del precio de ese dia. Y nos hemos equivocado… el precio ha sido todavía mejor, en concreto un 67% por encima.
La idea era sencilla, pero en ningún caso simple, y la prueba está en que además de nosotros, Sr Carlos Cuesta de Against the Trend y la gente de Horos Asset Management (que cuando hablan…nosotros escuchamos), muy pocos fondos e inversores lo vieron venir.
Adjuntamos el enlace del comienzo de esta feliz historia a continuación antes de pasar a analizar las novedades:
Durante la tarde de ayer, Minor Hotels envió una notificación a la CNMV comunicando su intención de formular una Opa de exclusión. El precio de la oferta es de 6.34€, lo que representa una prima del 37% sobre el precio de cierre de ayer de 4,63€ y de un 67% sobre el precio de 3.8€ de la publicación de esta idea hace un año.
Como siempre en estos casos, el procedimiento a seguir es la presentación de una valoración de un tercero independiente que justifique el precio, y en esta ocasión la valoración realizada por EY ha estado en un rango de entre 5.88€ y 6.97€.
Que salga adelante la oferta va a depender exclusivamente de si la CNMV considera que el precio de la oferta es lo suficientemente justo y no conlleva a ningún abuso por parte del accionista mayoritario que ostenta el 96%. La votación por parte de los accionistas, en este caso, es lógicamente un puro formalismo.
Adicionalmente, confirman que tienen un acuerdo con ~35% de las acciones a las que va dirigida la oferta, es decir, a los tenedores del 1.44% de NH, representados por los fondos Heritage Sicav y Sociedad global income SA.
Las tres preguntas clave son:
¿ La CNMV va aceptar la oferta ?
Muy probablemente. El precio está por encima del precio de la Opa anterior y del rango alto exigido en el último intento a finales de 2022.
¿ Podrían pedir que se suba la oferta?
Es posible.
La valoración total tras la oferta sería de €2.762m y haciendo una aproximación sencilla tendríamos un valoración EV/EBITDA de ~7.7x del 24 y 7.3x del 25, que compara con una valoración de Melia de 8.1x y 7.9x.
Si optamos por aplicar el múltiplo ligeramente superior de Melia (que incluso tiene más deuda) el rango de valoración aumentaría a un precio de entre 6.8€ - 7.3€. Por lo que no es descartable del todo que la CNMV pueda exigir al menos el rango alto.
Y no entramos, en el buen momentum del sector global y en la mejora progresiva del balance de la compañía con la mejora reciente de rating tanto de Fitch, como de Moody’s.
¿ Podría esto tirar la operación?
No lo creemos. El incremento del rango alto supondría aumentar el precio un 10%, pero si lo miramos en términos absolutos sería pasar de un desembolso por parte de Minor de €110m a €121m, es decir, tan solo €11m sobre una valoración de unos €3.0000m de NH o un relativo del 0.36%. Es inevitable que no nos venga a la cabeza las famosas declaraciones de la Vicepresidenta Montero: “chiqui, son 1200 millones... eso es poco”. Nuestros grandes líderes guiándonos una vez más.
En definitiva, hay bastante certeza de que esta operación salga adelante en los términos planteados y en nuestra opinión habría posibilidad de alguna mejora en el precio, que podría ser fácilmente asumida por Minor.
Cerramos la entrada informando del hito de que hemos superado la cifra de 530 lectores…como indicamos en un tweet hace unos días en nuestra cuenta @Cocoabeanspod: nunca imaginamos que tantas personas estuvieran dispuestas a leer a dos “ coleccionistas de sellos” en tiempos de criptomonedas.
Como diría Jimi Hendrix: Music (en esta caso investment) is my religion. Muchas gracias a todos por leernos y por recomendarnos.
Minor is launching a squeeze-out offer for NH
"I'm buying this hotel and the pool rules are changing." Bruce Wayne in Batman Begins
Context: Bruce Wayne's response to the restaurant manager after being reprimanded for the two ladies he was with swimming in the hotel's ornamental pool.
A year ago, we raised our hand to suggest that it was quite possible that Minor would launch a full takeover bid for the remaining 4% of listed shares and that the price should be at least 50% above that day’s price. And we were wrong... the price has been even better, specifically 65% higher.
The idea was simple, but by no means easy, and the proof is that besides us, Carlos Cuesta from Against the Trend and the people at Horos Asset Management (who when they speak...we listen), very few funds and investors saw it coming.
We attach the link to the beginning of this happy story below before moving on to analyze the latest news:
Yesterday afternoon, Minor Hotels sent a notification to the CNMV (Spanish Securities Market Commission) announcing its intention to launch a squeeze-out offer. The offer price is €6.34, representing a premium of 38% over yesterday's closing price of €4.63 and 65% over the price of €3.80 when we first presented this idea a year ago.
As is customary in these cases, the procedure involves the presentation of a valuation by an independent third party to justify the price. On this occasion, the valuation carried out by EY has been in a range between €5.88 and €6.97.
The success of the offer will depend exclusively on whether the CNMV considers the offer price to be fair enough and does not involve any abuse by the majority shareholder who holds 96%. The vote by the shareholders, in this case, is logically a mere formality.
Additionally, they confirm that they have an agreement with approximately 35% of the shares to which the offer is directed, that is, the holders of 1.44% of NH, represented by the funds Heritage Sicav and Sociedad global income SA.
The three key questions are:
Will the CNMV accept the offer?
Very likely. The price is above the price of the previous takeover bid and the high end of the range required in the last attempt at the end of 2022.
Could they ask for the offer to be increased?
It's possible.
The total valuation after the offer would be €2,762 million and, making a simple approximation, we would have an EV/EBITDA valuation of approximately 7.7x for 2024 and 7.3x for 2025, which compares to a valuation of Melia of 8.1x and 7.9x. If we were to apply the slightly higher multiple of Melia (which has more debt), the valuation range would increase to a price between €6.8 and €7.3. Therefore, it is not entirely out of the question that the CNMV may demand at least the high end of the range. And we are not considering the positive momentum of the global sector and the progressive improvement of the company's balance sheet with less debt and the recent improvement in the rating by both Fitch and Moody's.
Could this derail the operation?
We don't think so. Increasing the high end of the range would mean increasing the price by 10%, but if we look at it in absolute terms, it would mean increasing Minor's outlay from €110 million to €121 million, that is, only €11 million on a valuation of around €3,000 million for NH or 0.36%. It is inevitable that we are reminded of the famous statements by Vice President Montero: "Honey, it's 1,200 million... that's not much." Our great leaders guiding us once again.
In conclusion, there's a high degree of certainty that this deal will go through on the proposed terms. In our view, there might even be room for a slight improvement in the price, an adjustment that Minor could easily absorb.
We're closing this post by sharing an exciting milestone: we've surpassed 530 readers! As we tweeted a few days ago on our account @Cocoabeanspod, we never imagined so many people would be willing to read two "stamp collectors" in the age of cryptocurrencies.
As Jimi Hendrix would say: 'Music (in this case, investment) is my religion.' Thank you all for reading and for recommending us.